中通赴美IPO募資15億美元，繼圓通之后，順豐借殼上市方案獲證監(jiān)會通過，五大民營快遞企業(yè)的上市之路愈加清晰，在一份份招股說明書里，暗藏著他們在“送包裹”這件事之外的野心。
不到一個(gè)月的時(shí)間里，緊隨圓通之后，三家快遞上市的重磅消息相繼傳來，資本游戲漸入高潮，快遞行業(yè)或?qū)⒃谏鲜泻笥瓉硇乱惠喓峡v連橫。
隨著跨境電商的發(fā)展，順豐、圓通、申通等紛紛尋求開辟海外第二戰(zhàn)場，并打通國內(nèi)與國際物流鏈路，但整體發(fā)展仍屬小步趟河。中通若成功實(shí)現(xiàn)美國上市，或可以憑借更充裕的資本收購或入股外資快遞，打通國際路徑。同時(shí)資本的運(yùn)作也可能帶來快遞向綜合物流的發(fā)展。
導(dǎo)讀
中通赴美IPO是行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿舉措，如果順利發(fā)行的話，中通的募資額有望超越順豐的80億元、圓通23億元和申通48億元，創(chuàng)造國內(nèi)民營快遞企業(yè)上市募集資金最多的紀(jì)錄。
本報(bào)記者 高江虹 實(shí)習(xí)生 王琳 北京報(bào)道
中通快遞終于在美國啟動IPO。至此，“三通一達(dá)”以及順豐這五大民營快遞巨頭都趕上了資本盛宴。
10月10日，中通快遞一位不愿具名的高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者證實(shí)，該公司已經(jīng)于9月30日正式向美國納斯達(dá)克交易所提交IPO資料。記者10日當(dāng)天查詢交易所公告，已經(jīng)可以查閱到中通快遞的招股說明書。
中通“家底”隨之曝光——2015年?duì)I收為9.15億美元(約合61億元人民幣)，凈利潤卻達(dá)2億美元(13.3億元人民幣)，凈利率高達(dá)21%，而該公司自己披露的營業(yè)毛利率更是高達(dá)25.1%。相比較早先上市的圓通、順豐等快遞公司所披露的凈利率僅在3%-6%之間，中通快遞的利潤率之高實(shí)在令人驚嘆。
蹊蹺的是，2014年中通的凈利潤僅為10%，且據(jù)記者從行業(yè)內(nèi)人士獲悉，2014年之前的中通利潤率更低。緣何短短一年時(shí)間就陡增一倍以上?10月11日，記者幾番聯(lián)系中通方面尋求解釋，都被“處于靜默期不能回應(yīng)”婉拒。
多名快遞行業(yè)專業(yè)人士在記者采訪過程中，都對中通的高利潤率感到驚訝與不解。有不愿透露姓名的專業(yè)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，鑒于美股審計(jì)的嚴(yán)格程度，中通不太可能做假賬尋求上市，但快遞行業(yè)財(cái)務(wù)可操作空間頗大，中通有可能利用某些可利用的空間，將利潤率提高，以尋求更高的估值。
畢竟按照中通目前的盈利預(yù)期，該公司在美國市場上的估值可望超過400億元人民幣，而長江證券更是給予了980億的高估值。
中通赴美融資百億
去年之前，中通在三通一達(dá)中的曝光率并不高。
這家企業(yè)低調(diào)的風(fēng)格像極了創(chuàng)始人。中通董事長賴梅松，長得高大壯實(shí)，笑起來很憨直，性子低調(diào)不張揚(yáng)，輕易不愿出來露面。菜鳥網(wǎng)絡(luò)CEO童文紅告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，賴梅松不大會講話，各方面不出挑，可中通各方面都很均衡，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)非常團(tuán)結(jié)，變化少且穩(wěn)定，可謂典型的中庸文化代表?！斑@樣的快遞企業(yè)反而市場份額和服務(wù)卻是做得最好。”
按照中通快遞提交的資料，該公司擬在美國融資15億美元，約合人民幣100億元，用以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，包括購買新的土地、建設(shè)新轉(zhuǎn)運(yùn)中心，添置卡車等設(shè)備，增強(qiáng)信息系統(tǒng)以及尋求潛在戰(zhàn)略收購。
招股說明書里如此勾勒中通：中通共有員工26萬人次，擁有超過2.3萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，7700個(gè)加盟商，74個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)中心。2015年快遞業(yè)務(wù)量為29.5億件，占市場份額14.3%。從2011年到2015年復(fù)合增長率達(dá)80.3%。目前總資產(chǎn)額為17.6億美金，約合人民幣118億元，總負(fù)債4.12億美元，約合人民幣27.62億元。
隨著IPO的啟動，中通快遞也對外披露其近三年的運(yùn)營數(shù)據(jù)。2013年至2015年，中通快遞的業(yè)務(wù)量分別約為10.7億件、18.2億件、29.5億件。2016年前六個(gè)月則達(dá)到了19.13億件，僅在7、8兩個(gè)月，就共計(jì)完成了6.979億件。增速極快。
通過招股說明書，中通更多家底首次對外披露，外界最為關(guān)心的股權(quán)結(jié)構(gòu)曝光。
持股最大的是賴梅松，持股比例達(dá)到32.6%，其次是賴建法，持股為10.2%，王吉雷為第三大股東，持股比例為8.3%。另有紅杉資本的兩家基金公司分持4%和2%的股份。其余股份是多名高管及華南、華北管理中心管理人員以及天津長沙成都武漢等重點(diǎn)城市的總經(jīng)理所持有。
超高利潤率成疑
事實(shí)上，中通上市文件最大的疑問在于利潤率問題。中通的招股說明書顯示，中通2014年?duì)I業(yè)收入約39億人民幣，凈利潤4.03億元，利潤率10.3%;2015年?duì)I業(yè)收入約61億，凈利潤13.32億元，利潤率高達(dá)21.8%;而2016年上半年?duì)I業(yè)收入就達(dá)到了42億元，凈利潤7.67億元，利潤率仍有18%。
這樣的營收增長和利潤增速無疑是相當(dāng)醒目的，結(jié)合中國快遞市場持續(xù)30%以上的高增速，中通上述利潤狀況將會為其帶來可觀的估值。
據(jù)記者了解，目前美國資本市場對快遞行業(yè)估值不算高，UPS的PE溢價(jià)僅為19倍，F(xiàn)edex僅為14倍，而國內(nèi)目前快遞公司則都在40倍以上的估值。因而，有券商人士向記者表示，中通要想在美國講好故事，獲得高溢價(jià)，無疑要提升自己的利潤率，也要強(qiáng)調(diào)自己的高增長率。
“我是無法理解中通是怎么算出來的這么高的利潤率”，一家不愿具名的快遞財(cái)務(wù)專家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道直言，中通很可能通過在收入和成本上造價(jià)，即存在坐支現(xiàn)象，降低收入和成本，提高毛利率。
可供對比的是，同在2015年，申通業(yè)務(wù)量26億票，營收72億元，凈利潤8億元，利潤率11%。圓通業(yè)務(wù)量30億票，營收120億元，凈利潤7億元，利潤率僅為5.8%。而順豐業(yè)務(wù)量17億票，營收473億元，凈利潤16億元，更是低至3.3%。
這其中，由于順豐營收中有相當(dāng)部分金融收入，又是直營體系，與中通不具有同比性，可剔除。但圓通和申通的運(yùn)營模式跟中通相同，三者運(yùn)營數(shù)據(jù)卻是差別極大。尤其是利潤率差別高達(dá)數(shù)倍。其中有何訣竅?
令人不解的還有中通去年業(yè)務(wù)量29.5億票，應(yīng)收緣何只有61億元?甚至少于26億票收入72億元的申通。
由于中通方面以“緘默期無法回應(yīng)”婉拒解釋，經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道廣泛征詢快遞行業(yè)內(nèi)人士的看法，歸結(jié)下來認(rèn)為這里面可能存在中通利用美國會計(jì)準(zhǔn)則做了統(tǒng)計(jì)口徑上的差別處理。
根據(jù)招股說明書，中通目前共有7700個(gè)加盟商，其中3541個(gè)為直營合作伙伴。另有3000多名加盟商應(yīng)該屬于獨(dú)立法人，其營收數(shù)據(jù)有可能未被中通采納，故而使得中通的營業(yè)收入比其他快遞企業(yè)都要少得多，從而大幅提升其利潤率。
值得一提的是，接受記者采訪的眾多行業(yè)人士和專家，都認(rèn)可中通的運(yùn)營效率是三通一達(dá)中最高的，而且在管理成本管控方面做得也比其他公司好，因此其獲得比較高的凈利潤是極為可信的。
徐勇向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道解釋道，一般快遞公司總部的收益來源主要是品牌使用費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、加盟費(fèi)、面單費(fèi)、物料費(fèi)等。不同的快遞公司收取的種類不同，費(fèi)率也不一樣。他還進(jìn)一步披露，通?？爝f公司總部利潤率在10%-30%之間，而加盟商和網(wǎng)點(diǎn)的利潤率在5%-10%之間。
記者也連續(xù)兩天試圖聯(lián)系中通快遞高管詳細(xì)解釋上述問題，但多名高管電話都打不通，最后撥通其中一名高管，被告知公司已經(jīng)提前讓所有高管閉口不談IPO所有問題。中通公關(guān)部門則一再表態(tài)已在緘默期，不宜回應(yīng)。
民營快遞的質(zhì)變
經(jīng)過層層股權(quán)設(shè)計(jì)，目前中通應(yīng)屬于一家注冊地為開曼群島的公司，公司性質(zhì)也是外商獨(dú)資企業(yè)，而非純粹的中資企業(yè)。這一身份的轉(zhuǎn)變，是否會對其未來的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，尚未可知。但中通在招股說明書中花比較大篇幅闡述了中國郵政監(jiān)管政策對外資獨(dú)資身份在華從事快遞郵政業(yè)務(wù)的限制，提示了這可能會是該公司未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)所在。
“這是否會成為問題，得看國家郵政局進(jìn)一步的解釋了”，中國快遞咨詢網(wǎng)首席顧問徐勇認(rèn)為，國家政策中有明文規(guī)定，除了文件類不能碰，外資企業(yè)經(jīng)營郵政業(yè)務(wù)不受限制。他預(yù)料這個(gè)身份風(fēng)險(xiǎn)不太會在未來成為中通的炸彈，畢竟中通絕大多數(shù)的業(yè)務(wù)都是包裹而非文件。
無論如何，中通赴美IPO是行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿舉措，如果順利發(fā)行的話，中通的募資額有望超越順豐的80億元、圓通23億元和申通48億元，創(chuàng)造國內(nèi)民營快遞企業(yè)上市募集資金最多的紀(jì)錄。
更為重要的是，如果中通順利在美上市，將是第一個(gè)在國外上市的中國快遞企業(yè)，國外市場可借由中通了解中國快遞市場以及中國特色的快遞加盟體制。
中國物流學(xué)會特約研究員楊達(dá)卿認(rèn)為，對中通來說，赴美上市也是逼著自己朝市場國際化和產(chǎn)業(yè)資本化轉(zhuǎn)變，通達(dá)系快遞的傳統(tǒng)加盟經(jīng)營模式，或在中通赴美上市后真正質(zhì)變。
楊達(dá)卿認(rèn)為此舉可能帶來民營快遞向外走的質(zhì)變。畢竟隨著跨境電商的發(fā)展，順豐、圓通、申通等紛紛尋求開辟海外第二戰(zhàn)場，并打通國內(nèi)與國際物流鏈路，但整體發(fā)展仍屬小步趟河。中通若成功實(shí)現(xiàn)美國上市，或可以憑借更充裕的資本收購或入股外資快遞，打通國際路徑。
另一方面，也可能帶來快遞向綜合物流的發(fā)展。楊達(dá)卿稱，當(dāng)快遞成為一種中國廉價(jià)服務(wù)產(chǎn)品，快遞企業(yè)只有沿著電商及貿(mào)易的價(jià)值鏈做綜合性服務(wù)，拓展快運(yùn)、倉儲、金融、供應(yīng)鏈等服務(wù)，才可能成為最強(qiáng)快遞。中通已經(jīng)有快運(yùn)等服務(wù)，快運(yùn)要快起來，必須有布局完善的“倉”做發(fā)動機(jī);快運(yùn)要強(qiáng)起來，必須有較好供應(yīng)鏈服務(wù)的“鏈”接能力，這些都需要重投入，需要資本去構(gòu)筑。
因而中通融資百億有相當(dāng)一部分準(zhǔn)備在買地建倉和轉(zhuǎn)運(yùn)中心，以及購買卡車等設(shè)備，還打算作進(jìn)一步的戰(zhàn)略并購。
